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[和 訊 網] 陜西煤業:行穩致遠 買入評級
發布時間:2019-03-15     作者:和訊網   點擊量:6280   分享到:

       報告要點煤炭資源質優量大,小保當礦后期有望提供增量煤炭資源質優量大,小保當礦后期有望提供增量。公司礦井地處陜北、彬黃等優質產煤區,資源儲量豐富,煤質呈“一高三低”特點。截至2018年末,公司控股礦井核定產能11325萬噸/年,權益產能7252萬噸/年,2017年煤炭產量10097萬噸,在上市煤企中體量僅次于中國神華內生增長方面,小保當一號礦核定產能1500萬噸/年,于2018下半年試運轉,假設2019年產能利用率80%,則2019年預計產量約1200萬噸,同比增長約800-900萬噸。

       小保當二號礦核定產能1300萬噸/年,待2020年投產后將貢獻增量。

       煤價高位疊加控本得當,煤炭業務盈利較強內生增長疊加煤價高位,煤炭業務盈利高位。2018年公司生產原煤1.08億噸,同比增約4.02%,2019年隨著小保當一號礦產能利用率提升,預計產量同比仍有增長。公司自產煤占總銷量比重約78%,2018年銷量1.43億噸,同比增約16%。受益于煤價中樞高位,2018上半年公司噸煤收入約385元(含貿易煤)。成本方面,原選煤完全成本173.24元/噸,雖同比微增,但在行業中仍處低位。內生增長疊加煤價高位,2018上半年公司煤炭業務收入251.81億元,同比增1.79%,估算噸煤毛利約212元,盈利能力處于高位。

       待蒙華鐵路投運,公司煤炭鐵路銷量及經濟效益有望提升陜北礦區鐵運瓶頸有望突破,運輸成本降低下經濟效益有望提升。公司陜北礦區煤質優良,但受限于鐵路運力瓶頸,優質煤炭資源難以運出外銷。隨著“北煤南運”大通道蒙華鐵路及其支線—靖神鐵路建設投運,公司煤銷往“兩湖一江”的距離將明顯縮短,相比現有的“北煤南下”通道,蒙華鐵路運輸費用或將更具優勢,公司煤炭鐵路運量及經濟效益均有望顯著提升。但運輸成本下降帶來的利潤空間及這部分利潤如何在煤電企業之間分配仍待觀察。

       內生增長疊加鐵運瓶頸突破,高股息率龍頭估值有待修復內生增長疊加鐵運瓶頸突破,高股息率龍頭估值有待修復。公司煤炭資源質優量大,2019年小保當一號礦貢獻增量;蒙華鐵路投運后,公司煤炭鐵路銷量及經濟效益有望提升;假設2018年分紅比例與上年一致為40%,對應當前股價的股息率4.92%,動力煤龍頭低估值有待修復。我們預計2018-2020年EPS為1.10/1.14/1.15元,增速5.21%/3.35%/0.81%,對應當前股價的P/E為8.12/7.86/7.80倍,維持“買入”評級。


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